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预期修正 左侧布局机会可把握

时间:2019-07-15

进出口数据不佳,三季度基数较高,但已经不用过度担忧。以美元计价,6月出口同比降1.3%,预期降2.3%,前值增1.1%;进口降7.3%,预期降2.5%,前值降8.5%。分国别来看对美出口回落,对东盟出口显著改善。今年5月以来外贸环境出现一些新的变化,整体上略偏负面,但是6月数据较二季度整体水平并未出现显著下滑,可见外需变化比事件性冲击更重要,全球经济在政策对冲下快速下行有所遏制,不会出现加速下行。进口数据显示国内需求相对疲弱,和内需高频数据是一致的。国寿安保认为,结合去年基数因素,三季度整体压力较大,但是未出现大幅回落压力,市场大概率不会对进出口数据产生显著的波动。

融资数据市场分歧较大,数据其实并不差。人民币信贷不错,?#27604;?#32467;构上还有一些压力,尤其是企业中长期贷款仍比较疲弱,短期贷款对冲票据回落。社融数据略超预期,?#29615;?#38754;信托数据相对较好,同比去年整体表外改善均较大,另?#29615;?#38754;专项债大幅增加显著推升了社融水平。尽管市场认为贷款结构不佳和社融增速有阶段性见顶风险,或者认为社融反弹依托于专项债与实体经济复苏不一致,国寿安保基金认为,历史上看宽信用初期基建投资带动的人民币信贷反弹与专项债大幅扩容没有?#23616;?#24046;异。宽信用确实仍在路上,尤其是贸易环境的突然变化对制造业投?#24066;?#24515;的恢复有很大的负面作用,本轮宽信用叠加较多不确定性必然周期被拉长,但是这并不改宽信用的进程。短期看,叠加地产信托融资环境的收紧,三季度数据也会有一些波动,但是大趋势仍是宽信用进行?#20445;?#31038;融增速也不是见顶回落,而是区间震荡,对市场的影响也不是明确趋势性的。

结合二季度整体的经济数据,GDP增速符合预期,工业生产和消费数据6月甚至明显好于预期,可见经济在政策对冲下仍有韧性。虽然三季度面临相对不低的基数和一些不确定性,整体风险是非常可控的。另?#29615;?#38754;,全球政策逐渐验证趋松,?#29616;?#27431;美央行表态也证实了普遍趋于鸽派,在政策对冲下经济压力对市场的影响反而趋弱,后续政策的节奏才是市场波动的主要影响因素。国寿安保基金认为,目前看政策宽松只是“引而未发?#20445;?#19981;是“引而不发?#20445;?#24066;场可以明确有底线思维来操作,若出现特殊事件性冲击引发超调则是极佳的布局加仓时点。

债券市场方面,临近税期资金面边际略有收紧,回购利?#24066;?#24133;回升。美国6月非农就业数据强劲引发市场降息预期回落,叠?#24551;?#26399;债市上涨后出现了部分止盈需求,国内债市整体窄幅震荡,基本面数据对债市的影响相对有限。考虑到全球?#27573;?#20869;经济增长放缓,在净出口对经济负贡献扩大、地产及制造业投资出现走弱迹象以及消费继续降速的宏观背景下,基建投资对经济的托底意义将明显增大;但由于基建受财政收入下降及地方政府隐性债务的?#38469;?#22522;建反弹的力度也相对有限。短期内,7月底债市可能存在一定的不确定性,包括政治局会议会不会有新一轮宽信用政策的密集出台、美联储会不会在预防性降息的同时进行一定的预期管理等。中期来看,三季度基本面对债券市场的支撑相对明确,且流动性保持宽松,中长端市场机会大于风险,未来可以关注区间震荡中的交易性机会。

?#21892;?#24066;场方面,市场?#29616;?#21021;放量下跌,此后转为窄幅震荡。?#29616;?#25351;数周跌2.7%,大盘蓝筹跑赢中小盘股。具体看,?#29616;?#32508;指?#23616;?#19979;跌2.67%,行业涨幅前三为休闲服务(0.02%)、农林牧渔(-0.29%)和化工(-1.24%);涨幅后三为有色金属(-4.67%)、计算机(-5.27%)和通信(-5.38%)。国寿安保基金认为,二季度经济数据?#26223;?#33853;定,整体符合预期甚至略好于预期,虽然前瞻三季度压力仍较大,但是市场已经用比较悲观的视角来分析,形成进一?#36739;低?#24615;冲击的风险非常有限,短期建议关注中报的走势。市场近期出现回调后,重归2900一线,估值相对合理,进一?#36739;?#36300;的风险有限,可以开始左侧布局。不过中期看,不确定性化解前或经济出现明确反弹前,市场大概率仍是震荡格局,缺乏?#20302;?#24615;上涨的触发因素。整体上,我们认为近期调整后市场已经出现了一些反弹的空间,但是还没有形成趋势性行情。行业配置上,科?#21450;?#22359;的潜在空间相对更大一些,建议配置偏均衡,前期抱团较多的龙头白马会有一些阶段性压力,可以对一些中报情况不佳的龙头略做减持,并增加对超跌科技股的配置。





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